在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，逆周期基建投資或成為穩(wěn)經(jīng)濟的選擇之一，由地方政府主導的城軌建設有望受益加碼。1）過去10多年，城軌基建投資和通車里程持續(xù)增長，復合增速均在20%左右；2）2019年城軌投資和通車里程再創(chuàng)新高，體現(xiàn)增長態(tài)勢；3）當前城軌在建工程持續(xù)增加，保障未來通車里程穩(wěn)定增長。展望2020年，城軌基建有望加碼，行業(yè)景氣度在提升，城軌裝備產業(yè)鏈公司或將受益，包括中國中車、交控科技、中國通號，和中鐵工業(yè)。

　　點評

　　2019年城軌基建成績可圈可點，略超預期。2019年底，全國共40座城市開通城軌線路，累計通車里程達到6，730.27公里。2019年全年開通里程為969公里，同比增長33%；全年城軌投資額或超過6，500萬元，同比增長20%左右；2019年全國城軌累計客運量超238億人次，已經(jīng)成為各大城市的主要出行方式，刺激對城軌需求量的持續(xù)增長。

　　城軌基建：被“忽略”的持續(xù)增長賽道。2005-2019年，中國內地擁有城市軌道交通的城市從8座發(fā)展為40座；運營線路數(shù)由17條增長到超過200條；運營線路總里程由381.6公里增長至6，730公里，復合增速為22.75%。隨之城軌建設投資完成額也持續(xù)增長，2012年城軌投資1，914億元，2019年增長至6，500億元，復合增速達到19%。過去十余年，城軌基建行業(yè)體現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢。

　　為有源頭活水來，城軌基建逆周期屬性凸顯。在當前宏觀經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，城軌基建投資作為穩(wěn)經(jīng)濟的利器之一，有望持續(xù)加碼。地方政府專項債和PPP項目提供增量資金來源，促使城軌基建投資進一步提升，貢獻通車里程持續(xù)增加。據(jù)財政部數(shù)據(jù)，2019年國家發(fā)行地方政府專項債2.15萬億元，并提前發(fā)放2020年部分額度，我們預計2020年全年發(fā)行額有望超過3萬億元，呈現(xiàn)發(fā)行規(guī)模加大、發(fā)行節(jié)奏提速的趨勢。

　　通車里程逐年向上，城軌產業(yè)鏈持續(xù)受益。我們預計未來幾年，城軌通車里程逐年遞增的趨勢仍在持續(xù)，預計2020年全年通車里程有望突破

　　1，000公里。隨通車里程增長，城軌產業(yè)鏈裝備公司有望持續(xù)增長，包括車輛設備和城軌控制系統(tǒng)設備。我們測算2019年底，城軌車輛保有量或將超過44，700輛，2020年或將持續(xù)增長。

　　龍頭公司率先受益于行業(yè)景氣度邊際向上。個股方面：中國中車：1）整車車輛裝備龍頭公司，具備全球競爭力；2）國內城軌車輛需求增長，公司訂單和交付量有望持續(xù)增長；3）城軌為公司主要出口產品，國際化在進行。交控科技：1）國內首家CBTC系統(tǒng)自主化研發(fā)突破和推廣的公司；2）國內市場市占率快速提升，2019年新簽訂單或將超過30%；3）在手訂單充裕，保障未來業(yè)績持續(xù)增長。中國通號：1）國鐵和城軌車輛控制系統(tǒng)龍頭央企公司；2）存量市場更新?lián)Q代市場可期；3）向四電等其他領域橫向擴張，有望提高市場天花板。中鐵工業(yè)：1）背靠中國中鐵大股東，實現(xiàn)設備與工程雙輪驅動；2）盾構機和TBM等城軌建設設備實現(xiàn)進口替代，成為全球第二大設備供應商；3）受益國內地鐵建設逐年遞增的需求和川藏線對TBM的增量需求。